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8月14日，安踏集團（2020.HK）公布了2018年中期財報，2018年上半年營收105.5億元，同比增長44.1%，這創造了安踏赴港上市11年以來最快增速，也是最佳半年業績。然而與此同時，安踏體育今日股價卻下跌了10.10%，這又是怎樣的原因呢？
昨天剛剛發布即將到來的雅加達亞運會上中國隊的領獎服，今天安踏就再次證明了它作為國產運動品牌王者的實力。在剛剛過去的2018上半年，安踏集團實現收益高達105.535億。這不僅代表了安踏成立以來最為優秀的半年度業績，也基本預示著安踏集團銷售額在2018年度將代表國內運動品牌首次突破200億銷售大關。
安踏近日發布亞運會中國隊領獎服而根據報告，在上半年，安踏實現收益105.535億元，同比增長44.1%；毛利達57.264億元，毛利率高達54.3%，同比增長3.7個百分點；股東應占溢利達19.448億元，同比增長34.0%。除此之外，安踏近年來大力發展的“多品牌”戰略也取得了亮眼的成績。在上半年，安踏品牌零售額較2017年同期實現高雙位數增長，而集團其他品牌零售額同比增長85%-90%。而從更加具體的品類上看，服裝品類不僅為安踏貢獻了最多的銷售收入，還在2018上半年為集團貢獻了最高的增長率，更是集團毛利率最高的產品品類。在上半年，安踏集團服裝收入達60.65億元，同比增長64.6%；鞋類營收41.084億元，同比增長21.3%；配飾產品營收3.801億元，同比增長51.3%.其中，服裝類產品毛利率高達57.8%，上升了4.3個百分點；鞋類毛利率50.1%，增長了1.9個百分點；配飾產品毛利率43.8%，上升了4.5個百分點。
對于安踏來說，這樣的成績十分優秀，而這也是其作為國產運動品牌第一并屢屢打破行業天花板的底氣和實力。但在安踏如此華麗麗的數字面前，市場似乎絲毫不買賬。安踏是午間發布的中期報告，此時正值港股午間停牌。在今天上午，隨著市場行情不景氣，安踏股票窄幅震蕩，跌幅處于3%之內，午間收盤跌1.85%；但隨著報告發布，在下午1點港股重新開盤時，安踏股價直線大幅拉升，漲幅一度突破4%，但隨后，安踏股價持續跳水，截止收盤，安踏大跌10.10%。
如此大的單日跌幅，在安踏數年間的股價爬升中堪稱罕見，而10.10%的大跌也使得安踏股價報收36.5港元每股，創下了將近兩月來的股價最低點，安踏市值也再次回到了千億港元以下。這種情況與競爭對手李寧完全迥異。李寧在8月10日（周五）發布半年報，而在8月13日（周一），李寧股價一度大漲接近9%，隨后出現一定滑落，但截至收盤，李寧仍取得了4.68%的漲幅。而這種影響甚至持續到了今日，李寧股價再次高開低走，期間漲幅一度高達7.41%，收盤漲1.18%。很明顯，恰恰正是安踏這份創造了歷史的半年報，造成了安踏股價的暴跌。在翻遍整份報告之后，我們發現，正是其中一個指標的變化，成了安踏市值蒸發百億港元的直接“兇手”。這個指標叫做“股東應占溢利率”，即股東應占溢利（歸屬于股東的凈利潤）與收益（收入）之比。在2018上半年，安踏集團無論是收入還是股東應占溢利均出現了極大的增幅，其中收益同比大漲44.1%，股東應占溢利同比大漲34.0%。分開來看，兩個指標的增長都可以稱得上優秀，但結合來看，也即股東應占溢利率，在2018上半年為18.4%，同比下滑1.4個百分點。
眾所周知，股票是一項基于預期的金融產品，股票的定價正是基于持有股票預期能夠獲得的全部回報而基本確定的，而持有股票的回報即是股東應占溢利。因此上，安踏在2018上半年股東應占溢利率不及預期，將使得人們對安踏股票價格進行修正，由此形成了今天的跌勢。但另一方面，安踏集團這項指標的變化還不止于此。在上半年，安踏的“股東應占溢利率”同比下滑了1.4個百分點，而這個下滑幅度十分恐怖。從2010年至今的半年報中，安踏的股東應占溢利率從未低于18.4%（2016上半年此指標為18.4%），就算在庫存危機全面爆發的2013年上半年，此項指標仍達到了18.6%。而除此之外，1.4個百分點的跌幅也是安踏從2010年以來從未有過的。安踏股東應占溢利率的下滑來自于多個方面，首先即是成本和費用的大幅增長：在2018上半年，安踏公告及宣傳開支占總營收比率達11.7%，同比增長2.4個百分點；其次則是實際稅率的上升：在上半年安踏集團實際稅率達27.5%，較2017年同期增長了1.2個百分點。而李寧股價的上漲亦來自于此。在上半年，李寧實現收入47.13億元，同比增長17.9%；而股東應占溢利達2.69億元，同比增長42.0%。由此，李寧的股東應占溢利率雖然較低，僅為5.7%，卻實現了整整一個百分點的同比增長。另外，李寧在上半年實際稅率為18.0%，同比下降了4.8個百分點。
除了股東應占溢利率之外，安踏集團在上半年的部分指標也出現了或大或小的問題。在2018年前6個月，安踏負債比率（銀行貸款及應付票據加總額與期末資產總額之比）達6.0%，較2017同期增長了2.6個百分點；平均存貨周轉天數達83天，而2017年同期僅有68天；在現金流量表中，安踏上半年經營產生的現金為21.38億元，較2017年同期25.41億有較大的減少，經營活動產生的現金流量凈額為14.76億元，同比下滑28.28%。期末現金及現金等價物為69.33億元，較2017年同期期末95.60億元，出現極大下滑；自由現金流入12.259億元，同比下降32.8%。這些問題，直指安踏的資產、庫存、現金周轉情況。但很明顯，這些指標的變化還未影響到集團的正常運營。對于安踏來說，隨著集團規模越來越大，公司的管理更加顯得重要。目前安踏已經成為國內運動品牌王者，但想要攀登更高的目標，安踏要做的還有很多。
在財報之外，安踏也需要面對更多成長的煩惱。在此之前，一家名為植華品牌設計服務（深圳）有限公司反映稱，安踏涉嫌抄襲其多款有外觀設計專利保護的兒童書包，存在涉嫌侵犯其知識產權的情況。此次涉事的產品為安踏店內最新在售的3個型號的書包，擁有多個款式。而據騰訊《一線》報道，針對安踏兒童書包涉嫌抄襲的市場聲音，8月14日，安踏集團執行總裁鄭捷，在香港的中期業績會后回應稱，該事件還在調查之中，目前只是一面之詞，我們很尊重對方提出的證據及說法，正在通過法務、公關部門和對方進行溝通。鄭捷補充稱，我覺得是個別事件，我們尊重原創，上半年商品創新的投入（占銷售成本）達到6.2%，我們也會處理好。目前來說，“疑似抄襲”事件已經對安踏造成了一定的影響。在竭力打造中國新運動品牌的路上，類似這樣的事件讓之前無數努力的效果打了一定的折扣。當然，毫無疑問的是，隨著年度營收直指200億大關，現在的安踏已經具備了王者之勢。但對于目前的運動品牌市場來說，安踏最缺的還是那一點“王者之風”。我們也衷心希望，在2018年末，或者不就的將來，安踏能夠與我們曾幻想十年的運動品牌形象完全相符。
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